歡迎回到 Monsterblockhk 的幣圈快訊。本週市場再次被恐懼籠罩，極度恐懼指數跌破近月低位，主流幣全線轉弱，社群悲觀情緒急速蔓延。許多投資者開始相信：牛市是不是走到盡頭了？ 從價格表現來看，BTC 一度失守關鍵支撐、ETH 波動加劇、山寨加速回調，幾乎所有板塊都進入避險模式。市場流動性收緊、情緒崩塌、敘事停滯，使得短線賣壓被無限放大，彷彿整個市場正被深不見底的黑洞吸入。 在這期週報，我們會帶你快速回顧這週最關鍵的加密新聞、鏈上數據與宏觀事件，並拆解恐慌背後的真相：這真的是牛市終章，還是周期中最典型的洗牌期？在情緒崩潰處，往往藏着下一次逆轉的起點。
ETF 連續失血下的恐慌極值：逆風中的機會窗口
過去一週，比特幣現貨 ETF 呈現明顯資金外流格局。圖表顯示，自 10 月 31 日起每日淨流入多數為負，11 月 4 日與 11 月 13 日更錄得兩次深度流出，後者達 –8.70 億美元，為本週最大單日撤資規模；整體資產亦自約 1,450 億美元 緩步下滑至 1,305.4 億美元；比特幣價格更是跌穿 95,000 美元。市場整體結構仍偏弱勢，反映短期避險情緒升溫、機構端選擇降低曝險。 然而，若從周期與敘事脈絡檢視，這波外流更像是恐慌推動下的典型末段震盪，而非牛市終結訊號。當恐懼情緒在社群中蔓延、多數人開始斷言熊市重返時，價格卻僅回至上升通道中軌，ETF 雖失血但並未出現系統性清盤，且仍夾帶局部反彈。此種資金動能的快速「縮、放、再縮」往往出現在牛市的中後段。散戶情緒先行崩塌，但長線資金仍於下方悄悄承接，和吸籌。對於能保持前瞻視角的投資者而言，這類極端恐懼反而提供了更具性價比的佈局區間，筆者個人會選擇在此類週期中緩步 DCA 進入大型資產，等待市場情緒修復後的結構性反彈。
巨量清算震盪盤面：極度恐懼下的硬著陸測試
過去 24 小時市場爆出逾 10.7 億美元清算，BTC 與 ETH 成為主要承壓品種，分別被抹去 5.69 億美元與 2.03 億美元倉位，而其他代幣亦合計蒸發 5,992 萬美元以上部位。從清算節奏觀察，12 小時內清算達 3.04 億美元，1 小時、4 小時數據也顯示明顯斷層式爆倉。多單在 24 小時內遭到 8.92 億美元的毀滅性掃蕩，而空單僅約 1.73 億美元，明確反映多頭杠桿過度累積、集中性踩踏的典型末段特徵。這種「主力清槓桿」式的急殺，將市場情緒推向了極端，社群普遍認定週期反轉、熊市回歸。 然而此類深度清算，更像一次強制去槓桿的健康調整，而非牛市終結的核心訊號。巨量爆倉雖讓波動擴大，但並未打破主要資產的長線結構，多頭槓桿的清洗反而降低後續連鎖風險，使價格運行更具彈性。在情緒極端恐懼下，投資者容易將短期劇震誤判為周期終段，但從以往牛市中後段的典型模式來看，此類高強度清算往往為行情的必要重置——結構性資金會在波動擴張後分批回補，而交易者此時更需提高風控敏感度。市場現階段進入極度不穩區，每一筆交易都需承擔更高的不確定性；若無完善的止損與倉位管理，極端行情只需幾分鐘便能徹底抹平整週收益。
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市場情緒破底：極度恐懼下的價值區域再度浮現
CMC 最新數據顯示，恐懼與貪婪指數跌至 16，一路下探至極度恐懼區間，情緒曲線同步反映比特幣從高位回落，成交量亦呈現收縮態勢。全年數據中，行情最低點曾見 15，而現值僅高出 1 點，已屬周期性極值罕見區。這種情緒性拋售令大量優質資產被拖入估值洼地，恐慌壓力使價格明顯跌破其內在價值，而市場主流敘事則迅速轉向熊市循環必然回歸的悲觀推論。 然而對價值投資者來說，極端情緒往往是最佳的進場點，而非離場訊號。極度恐懼意味價格受情緒驅動偏離基本面，此時大幅 DCA 並不合適，但分散、小額、長線式的佈局反而能在深折溢價中捕捉到更高的安全邊際。作為價值投資者，我傾向在這類情緒極端時進場，並非因為能精準預判底部，而是因為歷史一再證明：在資產跌破內在價值時進行週期性 DCA，長期報酬率大幅高於追漲或情緒交易。當大多數人認定熊市將長期延續，反而代表市場處在錯殺的尾端，此階段的耐心與紀律，比判斷短線頂底更具決定性。
DeFi TVL 緩步下探、資金進入防禦態勢
過去兩週，DeFi 生態的總鎖倉量從接近 1,500 億美元滑落至約 1,260 億美元，數據顯示 TVL 自 11 月初的高位持續回落，在 15 日報 1,260.45 億美元，期間整體跌幅約 15%。TVL 線型呈現平穩下坡，在 11 月 4 日後跌勢明顯加速，反映避險情緒升溫。伴隨穩定幣市值停留在 3,049 億美元附近，以及 24 小時 DEX 與 Perp 交易量未見放大，資金迴避高槓桿部位的意圖十分明確。 TVL 的降溫與市場極度恐懼氛圍相互印證：許多投資者視此為輪動末端的典型訊號，而非流動性全面枯竭。當前下滑更接近結構性去槓桿，並未出現歷史性踩踏。這使得藍籌協議如 Aave、Uniswap、Curve 與整合型流動性協議更具中長線吸引力，在估值壓縮與敞口收斂後形成分批佈局的合理窗口。若 TVL 在 1,200 億美元區間企穩，將為下輪敘事轉換提供打底，市場正在從躁動轉向篩選質地的階段。
主流與山寨全面轉弱、結構性強弱對比快速放大
根據 Crypto Bubbles 數據，過去一週市場情緒急速轉向悲觀，主流與山寨板塊普遍下挫，呈現「極度恐懼週」典型結構。主流代幣壓力沉重，FIL 一週暴跌 -36.5%、ICP -32.1%，而 AI 與高 Beta 敘事亦遭大規模拋售，如 FET -26.9%、PEPE -19.5%、RENDER -11.3%、JUP -19.5%。板塊紅海一片，跌幅集中在 -10% 至 -30% 區間，象徵槓桿清洗與恐慌性出場同步發生。在此背景下，僅少數代幣逆勢上行，例如 STRK +33%、UNI +23.5%、AB +25.2%、SOON +23.3%，反映資金仍在極端情緒中尋找局部結構性機會。 本週的急跌更像是情緒性抽血，而非基本面崩壞。多數下跌集中於前期漲幅過高、槓桿累積較深的標的，屬典型周期性的恐慌回調。情緒一旦偏移，市場便迅速從 FOMO 翻轉至極恐，凸顯加密市場對風險偏好的高度依賴。歷史上，極度恐懼階段往往與 DCA（定投）機會同步出現，尤其是 BTC、ETH、SOL 等具流動性與敘事基礎的藍籌資產。若於恐慌中定投小型代幣，雖可能獲得高倍收益，但風險極高、波動巨大，除非具備極強研究與風控能力，否則並非推薦策略。當市場情緒失真、價格脫離內在價值時，反而是紀律型投資者累積優質倉位的窗口。這場恐懼浪潮提醒我們：加密的核心從來不是完美預測，而是情緒切換後的逆向紀律。
黑客無處不在，線上資產需時刻警惕
Balancer去中心化協議近日遭受攻擊，至少 1.28億美元資金被盜，涉及WETH、osETH及wstETH等多種代幣。數據顯示，單筆最大轉移達 7,090萬美元至新錢包，事件持續數小時，導致平台TVL從 4.41億美元降至 2.7億美元。初步分析指出漏洞源自 V2流動性池智能合約的錯誤存取控制檢查，攻擊者利用惡意合約在新建池時繞過安全機制，短時間內轉移資金。事件引發本地及跨鏈資金撤出，部分長期沉睡的大戶亦立即出手，顯示市場對安全風險的高度敏感。 此次事件凸顯 DeFi安全風險無處不在，即便單次損失已達 1.28 億美元，仍僅佔整體市場約 800億美元線上資產的一小部分。從歷史案例來看，每一次巨額攻擊都可能引發連鎖效應，影響流動性與用戶信心。對投資者而言，僅依靠平台聲譽或智能合約審計不足以保護資產，需持續監控合約風險、分散投資並及時撤資。這場 Balancer 攻擊再次提醒市場參與者，在追求收益的同時，警惕線上資產的潛在漏洞與黑客行為，審慎操作才是中長期生存之道。
Uniswap 費用開關落地在即：代幣銷毀重塑價值
Uniswap最新提案由創辦人Hayden親自發起，核心包括費用開關、立即銷毀1億UNI代幣及Labs與Foundation合併等措施。過去兩年該提案曾七次受挫，但本次市場預測通過概率高達79%，顯示社群支持明顯增強。V2和V3協議在2025年產生的總費用分別達5.03億美元與6.71億美元，僅以太坊主網就貢獻3.2億及3.81億美元。提案實施後，協議費用收入可望達1.14億美元，結合代幣銷毀，流通供應將縮減16%，代幣經濟學發生根本改變，提升UNI持有吸引力與價值支撐。 這一精巧的銷毀機制不僅直接增加代幣稀缺性，還為Uniswap創造可持續收益模式。按照年化收入1.3億美元推算，每年可回購銷毀約2.5%流通量，使UNI市盈率約為40倍，仍具增長潛力。然而，提案對LP收益的重分配可能削減10%至25%，若流動性外流至競爭對手Aerodrome，短期交易滑點與交易量或受影響。儘管存在市場波動與執行細節不確定性，費用開關與代幣銷毀的組合依然為UNI提供明確價值支撐，使Uniswap在競爭激烈的Base鏈上保持策略優勢與長期樂觀前景。
Aave加速消費者化：收購Stable Finance拓展用戶體驗
Aave Labs收購Stable Finance團隊，將後者的工程師納入Aave，創辦人Mario Baxter Cabrera擔任產品總監。Stable Finance開發的iOS應用提供簡化的高收益儲蓄帳戶，通過去中心化借貸市場實現低波動收益，累計吸引存款達380億美元，最高年化收益率16.52%。收購後，Stable平台將逐步淘汰，團隊重心轉向打造面向主流用戶的新型DeFi產品，藉由抽象化DeFi操作複雜性，解決消費者使用門檻高的痛點。 這一收購使Aave能將其協議從純粹的專業借貸工具轉向面向大眾的消費者金融平台，擴展用戶基礎並提升日常使用黏性。結合Aave v3近期突破261億美元TVL及每日200萬至400萬美元手續費的表現，Stable團隊的加入可望加速消費者化路線，延伸利息收入、借貸與儲蓄功能，並為協議創造可持續增長潛力，進一步鞏固Aave在DeFi生態的領先地位。
以太坊邁向AI原生支付：ERC-8004與x402成核心支柱
以太坊基金會dAI團隊公布2026年路線圖，重點落在ERC-8004與x402兩大協議，構建去中心化AI代理的身份認證、聲譽評估與付款結算基礎設施。ERC-8004提供身份、聲譽與驗證三大註冊表，150多個開源專案已採用，開發者社群逾千人，Gartner預測2028年四分之一大型企業將部署AI代理團隊。x402則由Coinbase設計，將支付指令寫入HTTP狀態碼，使AI代理可自動完成鏈上付款並附帶支付證明，支援微支付與長尾商業模式，現已有93.2萬筆交易產生。 這一布局意味著以太坊不再僅是智能合約平台，而是無需信任的AI協調層，可承載資金流、行為驗證與支付結算，為消費者與企業提供即時可信交互能力。結合Blob升級後數據成本降低九成及DeFi TVL從832億美元升至1149億美元的實力，ERC-8004與x402可加速AI代理在金融、支付與應用場景的普及，構建完整鏈上商業生態。未來誰能最先將模型、資金與聲譽映射到單一開放鏈上，將主導下一波區塊鏈×AI增長曲線。
Filecoin 新增 DePIN功能，低位籌碼積累助新敘事
Filecoin 價格在上週初內勁揚約100%，突破3.2美元關鍵均線，同期官方宣布新網站鏈上雲端並開放等待名單。FVM的推出讓鏈上儲存可編程化，賦予資料管理與運算能力，直接承接AI模型訓練資料與DePIN感測數據兩大需求。此舉使FIL從單純去中心化硬碟，升級為鏈上雲端基座，生態潛力獲得顯著增強。技術面上短線觀察4美元整數關口，但價值驅動已由外部炒作轉向實際應用場景支撐。 此波拉升亦反映莊家在低位充分積累籌碼後的布局效應。過去盤整期間FIL成交量穩定增加，顯示核心資金已掌握足夠流動性以推動價格上行。FVM結合AI與DePIN雙重應用，為持倉者提供可持續增值場景，提升市場信心與流動性黏性。未來若生態持續吸納新應用，FIL有望形成穩健上行趨勢，成為鏈上儲存與雲端運算融合的典範案例。
Near Intents起飛：AI敘事幣迎來反彈契機
Near Protocol旗下創新功能Near Intents在上線一年內交易量突破40億美元，TVL攀升至5,400萬美元，成為生態復甦核心引擎。該功能採用意圖驅動框架，支援包括Ethereum、Solana、Bitcoin L2在內的十餘條鏈，平均結算時間僅2至3秒，同時為AI代理與自動化DeFi策略提供原生支援。其開發者友好特性亦使整合門檻大幅降低，短短一年便實現多鏈交易量指數級增長，彰顯NEAR在AI與跨鏈應用領域的技術優勢與市場吸引力。 Near Intents的實用性與生態合作直接帶動代幣價格上行，在上週 NEAR 更是一度大漲27%，幣價達2.77美元，市值約35.3億美元。Intents的快速增長吸引多方Solvers與合作夥伴加入，形成穩定資金流入與網路效應，強化NEAR在AI敘事幣中的地位。隨著技術落地與生態擴張，NEAR有望持續吸納資本與應用，為長線價值支撐提供可靠基礎。
宏觀新聞
中美局勢轉暖：雙強緩和提振市場風險偏好
美國總統特朗普與習近平於釜山會面，宣布多項貿易讓步，象徵全球兩大經濟體關係出現實質緩和。中方同意暫停對稀土出口的限制，而美方則下調部分中國進口商品的關稅，同時中國亦承諾大量採購美國大豆及農產品。特朗普形容會談成果為十二分滿意，反映政治與經貿層面的積極訊號。市場對此迅速反應，比特幣價格自低位回升，結束短暫盤整，主流代幣亦隨風險情緒回暖同步反彈。 此次中美會晤成為近期市場心理的關鍵轉折點。隨著貿易摩擦降溫，避險需求下降，美元流動性壓力獲得舒緩，資金再度傾向流入具成長潛力的資產類別。歷史經驗顯示，地緣風險緩和後，資金往往迅速回流至風險市場，如 2019 年貿易協議達成時，比特幣曾於三週內反彈近 20%。當前市場結構同樣具備類似條件：波動率回落、宏觀環境穩定、政策預期轉向正面。隨著中美經貿對話持續推進，若能進一步簽署正式協議，市場風險偏好有望進一步擴張，為加密資產開啟下一階段的上行節奏。
美政府停擺正式落幕：政策不確定性解除
美國政府停擺已於 11 月 12 日正式結束，總統特朗普簽署立法結束歷史最長、長達 43 天的停擺，為受創的聯邦服務與市場信心帶來明確的轉折點。根據 Reuters 報導，眾議院以 222 票對 209 票通過法案後，川普在當日深夜完成簽署，意味數十萬名因停擺被迫停工的聯邦員工將於隔日重返工作，機場航管系統、食品援助與政府關鍵統計數據的發布也將逐步恢復。停擺期間，美國 GDP 每週損失超過 0.1 個百分點，航管壓力與家庭消費亦受到干擾，如今在政治僵局解除後，市場對流動性與活動復甦的預期迅速升溫。 停擺結束的最大意義在於政策不確定性的消散，為風險資產提供即時的心理修復效應。政府全面恢復運作後，經濟數據的正常發布將重新為投資者提供透明基準，改善此前資訊真空狀態下的恐慌性避險情緒。從宏觀角度看，當聯邦支出重新啟動、消費者信心穩定回升，市場自然由保守轉向積極，形成短期的流動性改善與風險偏好回補。政策風險解除後，風險資產的壓力大幅減輕，市場正站在一個宏觀不確定性下降、情緒修復加速的起點。
華爾街效應啟動：主流銀行或將陸續跟進數位資產融資
摩根大通（JPMorgan Chase）宣布，計劃於 2025 年底允許機構客戶以比特幣（BTC）與以太坊（ETH）作為抵押品進行借貸，標誌著傳統金融對加密資產接受度的重大突破。作為管理資產高達 4 兆美元的全球級銀行，摩根大通此舉不僅擴大其加密整合版圖，亦延續其 6 月與貝萊德（BlackRock）合作測試加密抵押貸款的行動。據報導，該計劃將透過第三方託管確保代幣安全，並於全球範圍推行。歷史上，每當摩根大通率先採用創新金融模式，其他華爾街銀行如高盛、摩根士丹利往往會在數月內跟進，形成連鎖反應，推動整體市場結構變革。 此舉的戰略意涵深遠。當主流金融機構開始接受 BTC、ETH 作為合規抵押品，意味著加密資產正由投機性商品邁向被制度化吸納的資產類別。這不僅可能提高市場流動性與槓桿效率，也為代幣化金融（Tokenised Finance）開啟新局。若華爾街銀行群起效仿，DeFi 與傳統金融（TradFi）邊界將進一步模糊，推動資本在鏈上高效配置。同時，監管機構如 CFTC 已開始推動 USDT、USDC 作為衍生品市場抵押品，預示未來加密資產將全面融入主流金融體系。摩根大通的先行動作，極可能成為下一輪金融基建鏈上化的開端。
鏈上數據分析：
穩定幣流動性回歸：潛藏的第五浪爆發前兆
近期穩定幣供應比（SSR）再度下探至歷史低區約13水平，顯示相對於比特幣市值，穩定幣資金池規模顯著擴張。從圖表可見，自2020年以來，SSR每次跌入此區間皆對應比特幣在結構性底部的出現，包括2021年中、2023年底及2024年初。此時市場往往處於成交量低迷、波幅收斂階段，隨後資金回流推動價格急升，形成強勁反彈。現階段比特幣橫盤於約10.5萬美元，而穩定幣儲備持續上升，正重現過往四次牛市前的流動性形態，暗示市場正積蓄能量，等待方向性突破。 SSR回落意味潛在購買力尚未釋放，市場短期雖顯疲弱，但結構上更接近周期後段的能量重置。若歷史節奏重演，這將可能孕育本輪周期的第五浪爆發，即由穩定幣流動性轉化為現貨需求的最後一段加速期。此階段投資者心態普遍謹慎、情緒壓抑，然而正因缺乏明顯狂熱，後續的流動性轉換更可能觸發一波出乎預期的上衝。反之，若SSR未能維持於底部區間並被迫上行，則意味資金動能枯竭、價格或將重新評價。當前市場處於兩難臨界點，走勢的下一步將揭示，是潛能釋放的狂潮，抑或結構性回落的開端。
關鍵支撐失守：短期成本線跌破引發結構性回調
近兩週比特幣明顯未能穩守短期持有者成本基準（STH Realized Price）約 112,500 美元，價格自該區間上方直接回落至約 100,000 美元，跌幅高達 11%。從 Glassnode 的 Realized Price 結構觀察，目前市場價格正落於短期與中期成本帶之間，顯示短線多頭動能削弱，而下方更深一級的重要動態支撐為活躍投資者成本價（Active Realized Price）為 88,500 美元。歷史上在類似位置出現折價時（如 2021 年年中與 2022 年熊市初段），價格多會進一步向該成本帶回測，以重新確立籌碼支撐。因此，112.5K 的失守並非單純技術回檔，而是反映短週期資金獲利出場與市場節奏轉弱的階段性信號。 然而，這並不代表進入全面熊市。與過去周期不同，本輪中長期資金（如 ETF 及機構持倉）並未出現大規模撤離，長期持有者的成本曲線仍呈穩定向上，表明市場結構未被破壞。換言之，本階段更可能是一種低波動修正而非趨勢反轉。在整體板塊普遍調整、情緒偏向恐懼的背景下，資金將不再以全面推升的方式流動，而轉向具政策想像、敘事落地與業務模型明確的細分領域。對投資者而言，重點不在追逐反彈，而在於識別具持續資金承接的強韌賽道，並於市場低折價階段以耐心布局累積倉位。若依循以往周期經驗，真正的趨勢反轉往往在恐懼與冷靜配置中悄然完成，而非在情緒最熱之時顯現。
情緒未現狂熱：上衝與轉空的分水嶺
比特幣近期回調至約 100K 的價位，使整體供應的獲利比例回降至約七成，剛好處於過往周期中七成至九成的中段均衡帶。圖中可見，當獲利供應逼近九成時，行情往往面臨階段性見頂壓力；反之，當跌破七成下界時，市場常轉向較深度的清算與再累積期。現階段的結構與去年六月及今年二月相似，皆屬價格在中軸區域震盪，方向未定，市場處於反彈與加速回落之間的臨界點。 由於機構與ETF資金未大幅流出，當前波動相較前周期顯著收斂，顯示拋售並未演化為全面性投降，市場仍保有向上再啟動的潛在動能。若需求在高成本區回補，行情可自現水平再度向短期成本基準回拉，甚至推動新一輪加速上攻；反之，若獲利供應跌破七成並持續擴大，市場將步入更深度的回落週段，進入長期重新定價與籌碼沉澱期。在尚未出現明顯情緒狂熱與大規模散戶追價之前，本輪周期更大概率仍有尚未釋放的上行動能，關鍵在於接下來的資金偏好與板塊配置能力，而非盲目追價或恐慌離場。
短期波幅急劇擴張，主力吸籌期進入尾聲
比特幣在跌破十一萬美元後，短期隱含波動率（IV）急速上揚，一週期IV由 46％飆升至 54％，反映市場於回調初段的恐慌性定價。長期波動率亦同步走高，一個月及六個月期分別上升約四及一點五個波動點，顯示不僅短線交易者避險需求上升，中長期資金亦開始重估潛在風險。從圖表可見，當比特幣在十月末快速回落時，各期限波動率明顯脫離低位，呈現價格與波幅的經典反向關係。此結構證明市場進入高敏感度階段，價格每一次急挫都引發劇烈的期權定價波動，正符合典型 risk-on 環境下情緒易變的特徵。 波動的急升與回落實為主力吸籌的信號。當短期IV飆升並隨後回落，意味恐慌盤出清、籌碼重新集中於大戶手中。近期如Uniswap等高市值代幣單日拉升逾五成，反映資金在高波動環境中快速輪動，屬典型風險偏好市場的過熱特徵。此階段的劇烈波幅並非趨勢反轉，而是價格在換手與再分配過程中的必經階段。當短線交易者被迫離場，而主力完成低位吸籌，市場供應將顯著收縮。屆時波動收斂、情緒回穩後，將是價格再度上攻的關鍵觸發點。
長期持倉鬆動：獲利了結壓力浮現
根據 Glassnode 圖表可見，長期持倉自 2023 年以來持續上升，逐步形成供應高度收縮的格局，但在 2025 年創出新高後開始顯著回落，過去數月約減少三十萬枚，與價格自高位區域橫盤整理的節奏密切同步。值得注意的是，此輪減倉非典型周期頂部式的動能拋售，而是在缺乏新增資金流入、敘事停滯的背景下所出現的結構性獲利實現，顯示早期累積者對當前風險回報比的敏感上升。換言之，市場雖未遭遇宏觀恐慌或突發衝擊，但長期籌碼的耐心正在消退，反映中樞均衡區間中，投資者對後續趨勢並未形成一致性方向預期。 長期持有者往往在趨勢成熟期逐步減碼，其持倉回落通常意味市場進入情緒與動能的自然消化階段。此次賣壓呈現緩式、無恐慌色彩，說明市場雖承壓但尚未進入 capitulation。然而，若此類溫和性拋壓延續且缺乏新資本承接，橫盤區間將被拉長並可能下移以重新吸引邊際買盤。反之，若後續出現資金再流入、比特幣敘事重新活化，現階段的籌碼再分配反會提升下一輪上行的效率，使上攻更具延續性。故當前市場處於已獲利者逐步離場與新共識尚未凝聚的過渡段，走勢關鍵將取決於需求端是否重新增強。
總結
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