歡迎回到 Monsterblockhk 的 Alpha Report。隨著美國 FED 主席鮑威爾宣布降息，大市一度回暖。交易量開始猛升，各賽道的幣價綠意盎然，市場情緒從極度恐慌回升到恐慌。 根據鏈上數據，BTC 暫時處於一個比較脆弱的架構，先有大量散戶的離場，然後未實現損失增加、已實現損失較高以及長期持有者亦有大量獲利了結的壓力。在幣價不能夠在短期持有者身上升到成本價，反映了幣價進一步下行的現象。 然而，有看過我們 Monsterblockhk 過往的週報，就可以知道，真正的機會往往藏在恐慌，和不確定性高的時候。這篇 Alpha Report 將突出為什麼散戶不應該恐慌離場，而是依照自己的能力開始存幣。
橫盤沉默中的試探性回補：ETF 資金在觀望期內的耐心博弈
根據 SoSoValue 圖表顯示，過去一週比特幣現貨 ETF 資金流向呈現明顯的區間震盪格局。12 月 1 日僅錄得小幅淨流入，12 月 2 日則放大至約 5,000 萬美元的亮眼進帳。12 月 3 日動能略見鈍化，而 12 月 4 日則出現全週最明顯的資金退潮，單日淨流出逼近 –1.9 億美元，成為本週最大壓力來源。隨後 12 月 5 日市場再度回補，帶來約 5,480 萬美元淨流入，使總資產維持在約 1,171.1 億美元水位。比特幣價格同步圍繞 89,302 美元窄幅震盪，未脫離周初區間，呼應整體市場缺乏方向的基調。 在本週的橫盤主旋律下，ETF 流向的特徵並非趨勢性買盤或恐慌式撤退，而是多空雙方皆以最小成本維持部位，等待市場給出明確訊號。最大的單日流出雖然顯示風險偏好短線降溫，但接續幾日迅速回補意味著資金並未放棄場內部位，而是以控管部位的方式因應低波動環境。這類缺乏趨勢、以觀望情緒為主的階段，往往是中長線資金重新評估風險回報比的窗口。當價格與資金流均在高位震盪但尚未破局時，紀律性逢低布局反而比追逐方向更具效率，因為真正的行情切換點往往在市場一致認定「什麼都沒發生」的時候悄然累積。
低波動下的清算壓縮期，市場靜候下一次方向訊號
過去二十四小時內，全市場清算規模達到 4.71 億美元，其中特別是多單清算約 2.80 億美元，空單清算約 1.92 億美元，結構上略偏多方承壓但整體依然有序。從標的分布來看，ETH 清算金額高達 1.97 億美元，為市場最大風險來源。BTC 則錄得 1.24 億美元，SOL 約 3,115 萬美元，其他代幣合計 2,766 萬美元。全日共有約 126,277 名交易者遭爆倉，最大單筆清算發生於 Hyperliquid 的 ETH USD 交易對，規模達 1,781 萬美元。 在市場橫盤整理的背景下，這輪清算呈現典型的低波動壓縮特性，顯示槓桿部位雖持續被調整，但市場整體並未陷入恐慌溢出。多空雙方同時遭受清算，反映參與者普遍採取短周期試探策略，而非重押趨勢，使盤面進一步回到均衡卻缺乏推動力的狀態。當資金動能放緩、價格亦無方向時，市場往往進入籌碼再平衡期，耐心等待下一個明確訊號。這樣的清算結構表明市場仍處於觀望節奏中。
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情緒反彈仍未成勢，市場在恐懼邊緣維持橫盤觀望
CMC 恐懼與貪婪指數在過去三十日持續處於低檔震盪。最新讀數為 24，屬於 Fear，昨日為 22，上週為 20，上月為 25，情緒雖略有回升但仍停留在恐懼區間之內。年度高點於 2024 年 12 月 9 日攀升至 83，屬於 Extreme Greed，而年度低點則是 2025 年 11 月 22 日的 10，屬於 Extreme Fear。圖表顯示，比特幣價格自十一月初約 108K 美元高位回落後一路下滑至八萬美元區域，成交量明顯萎縮，情緒指標同步從貪婪區快速轉弱，僅在十二月初出現溫和反彈，但仍未形成明確反轉動能。 這樣的情緒結構與本週市場橫盤觀望的基調一致，投資人普遍缺乏方向感，傾向等待更清晰的趨勢訊號，而非積極調整部位。情緒雖未陷入極端悲觀，但長期停滯在恐懼區代表買盤動能不足，市場短期難以自行推動新方向。歷史經驗指出，當情緒在低檔反覆拉鋸但未跌入新低時，市場多處於築底階段，為下一次波動緩慢累積籌碼與動能。在這樣的環境中，短線操作難度提升，而中長線投資者更適合採用紀律化 DCA 分批進場。
穩定幣維持高位橫盤，鏈上流動性選擇靜待方向
過去一週穩定幣市場延續平穩格局，總市值維持在 308.457B 美元，七日淨增 2.447B 美元，週增幅 0.80%。USDT 市占率達 60.18%，持續在供給端保持絕對主導地位。從圖表可見，整體市值曲線在七日內呈現近乎水平的窄幅變動，無明顯放量或收縮，顯示資金沒有離開加密市場，而是以穩定幣形式保留在鏈上等待配置時機。這樣的停滯反映市場雖保持一定的流動性基礎，但缺乏立即推動風險資產的誘因。 這種穩定幣高位橫盤結構與本週市場整體無方向的特徵相呼應，代表多數資金處於觀望狀態，等待宏觀或價格端釋放更明確訊號。穩定幣並未出現恐慌性收縮，反而小幅增長，意味風險偏好並未崩壞，而是被暫時延後。從周期視角看，當穩定幣市值維持三千億美元級別且變動收斂時，往往是下一輪資金流向風險資產前的準備期。對投資者而言，維持部分穩定幣倉位能在方向突破後迅速提高反應速度，而核心部位則可透過紀律化 DCA 在盤整期逐步布局。市場或許沉寂，但能量正於靜止中緩慢累積。
比特幣主導率震盪走低，橫盤中的潛藏壓力
過去一週比特幣主導率維持疲弱結構，從圖中約 59.6% 上方的高點一路震盪下滑至最新的 59.2 %，期間多次短線反彈皆無法突破前高，收盤更呈現日內急挫。走勢在 3 日至 8 日間維持窄幅橫盤，但每一次上攻 59.4 至 59.5 % 區間皆遭到賣壓壓制，使主導率最終回落至接近一週低位。這種反覆受阻的形態顯示資金尚未明確傾向比特幣，市場在缺乏方向性的背景下持續維持觀望狀態，與整體加密市場的側向盤整相互呼應。 這種震盪下滑的主導率反映出新一輪行情尚未被點燃。雖然比特幣仍保持市場龍頭地位，但主導率未能上攻，代表資金並未選擇集中防禦，也未全面轉向冒險的山寨板塊。ETF 資金的被動進出使整體流動性更偏向中性，使市場難以形成明確趨勢。當主導率在高區間受阻且未見增量資金推動時，意味輪動節奏依舊偏慢，投資者正等待更明確的巨觀訊號以決定方向。這種橫盤中的弱勢不必然導致崩跌，反而顯示市場處於壓縮中的能量累積階段，後續突破方向一旦確立將具有放大效果。
主流公鏈承壓回調，全域生態同步下探
過去 1 個月各大生態系價格全面走弱，圖中可見自 11/8 起大多數鏈自 0% 一路下滑至約 -15% 至 -25% 區間，其中 Solana、Avalanche、BNB Chain 等中型生態於一度觸及 -25% 低點，而以 Bitcoin、Ethereum 為代表的主流生態跌幅相對收斂，多維持在 -10% 至 -15% 區間。值得注意的是，少數鏈如 Sonic、Toncoin 在 11/26 後出現短暫反彈，但最終仍與市場一致橫盤於 -10% 至 -15% 區段，反映生態整體趨勢為普遍性回調，主流鏈雖避開深跌，但同樣未能逆轉月線頹勢。 整體走勢顯示，市場 mindshare 大幅收縮，資金對非主流敘事的承接度快速弱化，而主流生態因體量較大、流動性更深而呈現相對抗跌格局。這種結構，與稍後會簡述的鏈上數據中小額持有人加速流失的訊號相呼應，散戶離場使得中小生態更易遭遇賣壓放大效應，而 Bitcoin、Ethereum 等大型生態因深度與敘事穩定度較高，最終成為資金防禦性回流的所在。這類月線同步下挫的格局，往往出現在週期轉折前的資金再分配期。
風險偏好初步回暖：敘事分化下的資金再定價
AI Agents 與去中心化科學領域在本週重新奪回市場 mindshare，反映風險胃納在聯儲局減息後迅速修復。圖中顯示 AI Agents 錄得約 3.7% 的周度升幅，Desci 上升約 2.7%，Memes 亦錄得約 1.5% 的正回報，成為少數具明顯資金流入的板塊。相比之下，Layer 1 與 DeFi 大幅走弱，分別下跌約 5.3% 與 5.4%，顯示主流基礎層與傳統協議仍被資金忽視。整體結構呈現明顯的頭部亮點與尾部壓力，代表市場雖回暖但仍具選擇性。 這種板塊差異反映減息後的資金偏好正在轉向高彈性敘事，尤其是 AI 相關與投機性較高的 Meme 板塊。當利率風險下降，定價權重新傾向於具增長想像而非穩健現金流的領域，資金自然向具敘事推動力與高速跌深反彈特性的板塊靠攏。與此同時，主流 L1 與 DeFi 的疲弱顯示其 mindshare 暫未恢復，市場正等待新的催化劑。整體而言，板塊輪動呈現早期風險偏好修復的特徵，若宏觀環境保持穩定，這種資金向高 Beta 敘事靠攏的節奏可望延續並為年末行情提供結構性支撐。
主流敘事降溫，Layer 1 Mindshare 持續收縮
Layer1 在過去一週的 mindshare 分佈呈現明顯集中化趨勢，反映大市風險偏好從主鏈敘事撤離。圖中可見比特幣占據絕大部分區塊，接近整體區域的一半以上，以太幣則為第二大核心，而其他 Layer1 例如 Solana、Cardano、BNB、Sui 等皆顯著縮小至僅佔小面積，並維持偏深紅色區間，顯示其佔比於兩週內普遍下滑。此種版圖式收縮代表資金與關注度集中於極少數高市值資產，大部分中型主鏈的 mindshare 在相關期間明顯被壓縮。 這種集中化並非價格層面的單純波動，而是反映投資者對主鏈敘事疲態的結構性調整。聯儲局減息後整體市場風險偏好有所回升，卻沒有流入傳統主鏈，反而更傾向流向較具故事性與高貝塔的板塊，例如 AI Agents、Memes 或新興基礎設施，說明投資者心態正從穩定藍籌轉向尋求更高彈性的回報。當 Layer1 mindshare 全線下降，而 Bitcoin、Ethereum 的佔比反而上升，此現象通常代表投資者在宏觀不確定性下降的背景下，選擇把主鏈視為價值錨點，而把新增風險資本投向敘事更活躍的新賽道。
鏈上數據
關鍵阻力承壓：上方失守恐引爆更深調整
比特幣正面臨一組高度集中的關鍵阻力區，這些價格層同時對應 0.75、0.85 與 0.95 三條成本分佈分位線，歷史上多次決定行情是否由溫和修正轉入深度熊勢。圖中可見，自 11 月中旬以來，現價跌破 0.75 分位並一度下探至約 96.1K 美元，使超過 25% 的供應落入浮虧區間，而 0.85 分位約 106.2K 美元與 0.95 分位更高於現價，構成沉重上方壓力。這一結構與 2022 Q1 的形態高度相似，說明高成本買家開始成為潛在脆弱點，整體市況正在向高風險區域靠攏。 若比特幣無法重新站上 106.2K 美元並將其轉為支撐，下行動能恐迅速累積，並可能迫使高位買家在壓力下出場，令價格向下滑落的力度進一步加劇。黑線走勢多次在 0.75 分位附近反覆測試，顯示市場處於極高敏感狀態，一旦出現宏觀波動，跌破支撐的風險將顯著放大。然而，若價格能在約 96.1K 美元至 106.2K 美元間維持橫向整理，並穩定於非休眠幣真實均值之上，則代表高成本供應的拋壓可能逐步耗盡，形成潛在的底部區域。此處既是風險集中點，也是多空轉折的臨界位置，未來方向將取決於能否成功奪回阻力帶並重建上行結構。
長期籌碼利潤收斂：需求降溫下的多頭耐力測試
根據 Glassnode 的圖標，比特幣長期持有者 SOPR 30 日均線目前約 1.43，明確高於 1 的盈虧平衡線，代表長期籌碼仍處於整體獲利了結狀態，但相較前期高點已明顯下滑；其走勢與 2022 年第一季結構高度相似，皆呈現價格回落、SOPR 同步走低的利潤擠壓型態。然而，本輪最大的結構性差異在於波動幅度，2021–2022 年高峰區間 SOPR 曾上探 7 至 8，反映極端利潤與過熱情緒，而 2024–2025 年週期高點僅約 3 左右，顯示本輪需求強度與投機槓桿顯著收斂，資金推動力已不若前一輪狂熱。 此一結構意味著長期投資者雖仍在獲利中套現，但其利潤空間正持續被壓縮，需求動能逐步走向下坡段，市場已從高彈性成長轉入流動性緊縮與消化供給的階段。與 2022 年相比，本輪尚未出現 SOPR 跌破 1 的全面虧損出清，顯示市場仍處於正淨流入的脆弱平衡，而非系統性崩壞。多頭真正的關鍵在於能否守住真實市場均值，等待下一波新增資金重新接棒。放至更大的幣圈資金循環來看，這種利潤收斂而未轉虧的階段，往往對應情緒極端化、流動性偏緊與風險資產重新定價的過渡期，也正是長短資金博弈最劇烈的窗口。
機構定調波動：虧損供應攀升揭示結構性分歧
圖中顯示的虧損供應七日均線近期攀升至約710萬枚，為2023年9月以來最高，並持續維持在500萬至700萬枚區間，與2022年初的橫向盤整階段相當接近。這一規模反映現階段仍有大量高位買家承受未實現損失，而黑線價格在過去兩年多的升勢之後，反覆在高位震盪，形成功能性淺底，顯示市場情緒雖未崩解，但仍受壓抑。與前幾輪周期相比，這次虧損供應的擴張不伴隨急劇拋售，暗示現階段的持有者結構已被大幅重塑，主導力量由散戶轉向長期機構資金，使波動性在高壓環境下仍大幅收斂。 ETF 與機構資金的穩定性使本輪回調呈現顯著與以往不同的韌性，大部分資金流出的主要來源轉為散戶，形成鮮明對比並壓低了市場的極端波動機率。圖中橙色區的反覆堆疊顯示大量虧損供應並未觸發急跌，強化了市場重心正由短期情緒主導轉向長期資金主導的論點。隨著量化緊縮剛結束，以及利率在2026年第1至第2季具備下調可能，市場有望在宏觀環境改善下重新獲得上行動能。然而，由於高成本籌碼沉重、虧損供應依然龐大，本輪潛在漲幅或難再複製以往周期的爆發性擴張。
散戶退場至冰點，創造大戶吸籌的完美機會
比特幣散戶活動已降至有記錄以來最低區間，圖中顯示持幣少於 1 枚的地址，其 30 日均線入金量自 2022 年 12 月約 2675 枚萎縮至當前僅 411 枚，較 2024 年初的 1056 枚下滑約 61%。紫色與藍色曲線雙雙探至多年最低，並與 2020 至 2021 年當散戶入金量隨價格突破 20000、30000、50000 美元而急速放大形成鮮明對比。現階段即使 BTC 價格維持於 90000 至 100000 美元區域，散戶流量仍持續下滑，清楚反映這並非短期回落，而是結構性退潮，使交易所端的散戶動能降至近乎真空，市場參與結構與過往周期完全不同。 散戶退場不代表需求消失，而更可能反映偏好轉移至自 2024 年推出的現貨 ETF。這些產品的低摩擦特性使散戶無需再向交易所注入 1000 枚以上的月度入金，導致數據大幅走低，但不減長期興趣。圖表顯示價格走強而散戶入金量持續跌至 411 枚區間，意味短期情緒性資金已大幅撤離，籌碼集中度回到大戶、機構與長期持有者手中。這一狀態往往代表控盤度提升，有利於大戶在 80000 至 90000 美元的弱勢區間悄然吸籌，為後續拉升預留空間。當流動性結構進入大戶主導、散戶缺席、入金量創多年新低之際，市場通常進入長期定投與分批佈局的高勝率窗口，有助在下一輪寬鬆周期與利率下調於 2026 年 Q1 至 Q2 抵達前提前佔位。
鏈上數據分析：
Bittensor 首次減半落地，人工智慧算力市場化的供給拐點
Bittensor 是一個以代幣機制驅動的去中心化人工智慧網路，核心目標在於將模型訓練與推理能力商品化，並透過市場競爭分配算力與收益。TAO 作為網路內的唯一交換與激勵單位，其發行節奏直接影響整個生態的經濟結構。根據圖表資料，TAO 現價約 298.96 USD，總市值約 3.12B USD，流通量約 10.46M 枚，最大供給固定於 21M。在昨天，TAO 完成史上首次減半後，市場迅速反映供給結構轉折，近一週價格上漲約 15%，顯示減半邏輯已被部分資金提前定價，但同時也確立了中長期通脹下行的確定性，市場正從事件交易轉向基本面消化階段。 減半的本質在於永久性壓縮新增供給，這一機制在比特幣歷史中多次驗證，其短期常伴隨震盪與回吐，中期則隨時間推移逐步反映於價格結構。對 Bittensor 而言，需求並非純投機，而是模型競爭者必須持有並質押 TAO 才能參與網路並獲取排名與收益，形成剛性功能需求。在供給增速放緩的同時，AI 算力與模型質量競爭並未減弱，反而強化了代幣的實用價值。這意味著短線可能出現技術性回調，用以消化前期 15% 的快速拉升，但隨著時間推進與新供給受限效應發酵，價格中樞具備沿時間軸抬升的條件。從商業模式與週期結構看，TAO 正進入類似比特幣減半後的供給約束階段，短震盪換長趨勢，對中長期定價具備偏多意涵。
HumidiFi 正式進佔 Solana ，成為新一代 DEX 基礎設施
HumidiFi 作為 Solana 生態中成長最快的暗池 DEX 與流動性基礎設施之一，其定位並非單一交易前端，而是直接承接並放大鏈上交易需求的核心管道。從圖表數據可見，WET 價格於短期內上升至約 0.3002 美元，年增幅達 168.11%。同時，其完全稀釋估值約為 3.00 億美元，24 小時成交量約 2.59 億美元，量能與市值高度貼近，反映出極強的資金參與度與即時周轉效率。此外，流通供給約 2.30 億枚，搭配 6,730 名持幣者與持續放大的交易柱狀量，顯示該協議並非單點炒作，而是建立在高頻、真實使用行為之上的流動性需求。 HumidiFi 之所以能在眾多 DEX 協議中脫穎而出，關鍵在於其產品結構與 Solana 交易爆發節奏高度同向。數據層面上，該協議在短短五個月內累計處理超過 1,000 億美元成交量，市佔率約為 Solana 全體 DEX 的 35% 至 40%，這使其成為 Jupiter 生態與 DTF 機制中天然的流動性承接者。其專有自動做市商結構、每秒 17 至 75 次更新的高速定價引擎，以及將滑點控制於 5 個基點以內的執行品質，本質上是將交易量直接轉化為穩定、可複利的基礎設施收入。當市場情緒趨冷、敘事空窗期拉長時，資金往往流向這類新且未被完全定價的效率型協議。
總結
在以上分析的各個指標中，我們能夠清楚地看見一個大方向，就是幣市在短時間內仍需要時間調整，大機率並不會有大幅度的升幅。在這裡再分享一下，預測市場的賽道現在正如火如荼的爆發，Polymarket 在 App Store 的下載數以達到全世界應用程序的頭五名。下個 Alpha Report 也會跟大家分享一下這個賽道！從散戶退場的鏈上數據來看，能夠看得出這個是一個給大戶換莊，吸籌的階段。
再說，在 Powell 宣告降息的同時，他還隱約的提到一個新措施，reserve management purchases（RMP）。簡單來說，這就是 QE，代表著美國要開始買短債，注入流動性到市場，從這個月開始，每個月 $400 億，持續到 2026 4 月，為市場注入流動性。再說，之後 Q2 美國 FED 將會換上新主席，照著特朗普的性格很大可能會請一位較利好，對加密貨幣比較支持的主席。所以建議大家不要被幣價，市場情緒影響而是去佈局。
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