Monsterblockhkの為替ニュースレターへようこそ。今週、市場は再び恐怖に支配され、エクストリーム・フィアー・インデックスはほぼ1ヶ月ぶりの低水準を下回り、主要通貨は軒並み弱含み、コミュニティーの悲観論は急速に広がった。多くの投資家は、強気相場は終焉を迎えたと考え始めている。 価格パフォーマンスの面では、BTCが一旦重要なサポートを失い、ETHの変動が激化し、コテージがリトレースメントを加速させ、ほぼすべてのセクターがリスク回避モードに入った。市場の流動性の逼迫、センチメントの崩壊、物語の停滞により、短期的な売り圧力は無限に増幅され、まるで市場全体が底なしのブラックホールに吸い込まれているかのようだ。 今回のウィークリー・レポートでは、その週の最も重要な暗号ニュース、連鎖するデータ、マクロイベントをざっと振り返り、パニックの背後にある真実を論破する。センチメントが崩れたところに、次の反転の起点があることが多い。
ETFの出血が続く中でのパニックの極端さ：逆風の中でのチャンスの窓
過去1週間、ビットコインスポットETFは大幅な流出パターンを示している。チャートを見ると、10月31日以降、毎日の純流入額はほぼマイナスで推移しており、11月4日と11月13日の2回、深い流出が記録され、後者は今週1日で最大の流出額となる-8.7億米ドルに達した。全体の資産額も1,450億米ドルから1,305.4億米ドルへと緩やかに下落し、ビットコイン価格は95,000米ドルを割り込んだ。市場全体の構造はまだ弱く、短期的なリスク回避の高まりと、エクスポージャーを減らすという金融機関の選択を反映している。 しかし、サイクルとシナリオを見れば、資金流出は強気相場の終焉のシグナルというよりは、典型的なパニックによる後期的ショックのように見える。恐怖が社会全体に広がり、ほとんどの人が弱気相場が復活したと結論付け始めているが、価格は上昇トレンドのチャネルの真ん中までしか戻っておらず、ETFは出血しているが、組織的な清算には至っておらず、まだ局地的な跳ね返りを経験している。このような資金フローの急激な「縮小、放出、縮小」は、強気相場の中盤から終盤にかけてよく起こる。個人投資家のセンチメントがまず崩壊するが、長期投資家はまだ静かにその場をしのぎ、下からチップを吸い上げている。先を見据えることができる投資家にとって、このような極端な恐怖は、より費用対効果の高いポジションを提供する。 個人的には、このようなサイクルの間、大型資産にゆっくりとDCAすることを選択し、市場センチメントが回復した後の構造的な反発を待ちたい。
市場を揺るがす大規模清算：極度の恐怖に直面したハードランディング・テスト
過去24時間で、市場は10億7,000万ドル以上を清算し、BTCとETHが主なストレス項目として、それぞれ5億6,900万ドルと2億300万ドルのポジションが一掃され、他のトークンも合計で5,992万ドル以上が蒸発した。清算のリズムから、3億400万米ドルが12時間以内に清算され、1時間と4時間のデータもポジションの明らかな連鎖的バーストを示した。ロング・ポジションは24時間で8億9,200万米ドルが処分されたが、ショート・ポジションは約1億7,300万米ドルにすぎず、ロング・レバレッジの過剰な蓄積と集中的な踏み上げという典型的な期末の特徴を明確に反映している。この "主力のレバレッジ清算 "のような駆け込み需要は市場センチメントを極限まで押し上げ、社会一般はサイクルが反転し、弱気相場が再来したと考えている。 しかし、このような大規模な清算は、強気相場の終焉の核心的なシグナルというよりは、強制的なレバレッジ解消の健全な調整に近い。ポジションの大暴落はボラティリティを高めたが、主要資産の長期的な構造を破壊したわけではなく、長いレバレッジの浄化はかえってその後の伝染のリスクを減らし、価格の回復力を高めた。極度の恐怖のもとでは、投資家は短期的なショックをサイクルの終わりと誤解しがちである。 しかし、過去の強気相場の中期から後期に典型的なように、この種の高強度の清算はしばしば市場の必要なリセットである。構造資金はボラティリティ拡大後に一括して補充されるため、トレーダーはこの時期のリスクコントロールにより敏感になる必要がある。市場は今、極端なボラティリティのゾーンに入りつつある。そこでは、すべての取引がより高度な不確実性を伴い、ストップロスやポジション管理がうまくいかなければ、極端な相場は数分のうちに毎週の利益を帳消しにしてしまう可能性がある。
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市場心理の底打ち：極端な恐怖の下でバリューゾーンが再浮上
CMCの最新データによると、恐怖と貪欲指数は16まで下がり、極端な恐怖ゾーンまで一気に下がり、センチメント曲線はビットコインの高値からの下落と出来高の縮小を反映している。通年では15を安値とし、現在はわずか1ポイント上昇したに過ぎず、これはすでに循環的な極端値である。この感情的な売りに引きずられ、多くの優良資産がバリュエーション・ディプレッションに陥り、パニック的な圧力で価格は本質的価値を大幅に下回り、支配的なシナリオは弱気相場サイクルが再び訪れるという悲観的な想定に急速にシフトしている。 しかし、バリュー投資家にとっては、極端なセンチメントは往々にして最良のエントリー・ポイントであり、エグジット・シグナルではない。極端な恐怖は、価格がセンチメントに左右され、ファンダメンタルズから乖離していることを意味する。バリュー投資家である私は、このようなセンチメントの極端な局面で市場に参入する傾向がある。それは、底値を正確に予測できるからではなく、資産が本質的価値を下回る局面での循環的DCAの方が、コールを追いかけたりセンチメントで取引したりするよりも、長期的リターンがはるかに高いことを歴史が示しているからである。ほとんどの人が弱気相場が長く続くと考えている場合、それは市場が誤算の末尾にあることを意味し、この段階での忍耐と規律は、短期的な天井や底を判断するよりも決定的である。
DeFi TVLが低迷、資金調達は守勢に回る
この2週間で、DeFiエコロジーのロックアップポジション総額は1,500億米ドル近くから1,260億米ドル前後に減少し、データによると、TVLは11月初めの高値から下落を続け、15日には1,264億5,000万米ドルで取引され、この期間中に全体で約1,510TP3Tの損失が発生した。TVLのパターンは安定した下り傾斜を描いており、11月4日以降、リスク回避心理の高まりを反映して、明らかに下落が加速した。安定した通貨時価総額が3,049億米ドル近くにとどまり、24時間のDEXとPerpの取引量が拡大していないことから、資本がレバレッジの高いポジションを避けようとしていることは明らかである。 TVLの冷え込みは、極度の恐怖の雰囲気によって裏付けられている。多くの投資家は、これを流動性の完全な流出ではなく、ローテーションの終わりの典型的な兆候と見ている。現在の景気後退は構造的なデレバレッジに近く、歴史的な大混乱は起きていない。このため、Aave、Uniswap、Curve、連結流動性案件などの優良案件が中長期的に魅力的になり、評価圧縮とエクスポージャー収束後のトランシェのための論理的な窓口が形成される。TVLが1,200億米ドル近辺で安定化すれば、市場が熱狂的な活況から質の高い案件を選別するようになるため、次のシナリオの転換のベースとなるだろう。
メインストリームとコテージは軒並み弱体化し、構造的な強さと弱さの比率は急速に増幅した。
Crypto Bubblesのデータによると、この1週間で市場センチメントは急速に悲観的になり、メインストリームとコテージセクターは総じて下落し、「極度の恐怖の週」の典型的な構造を示した。メインストリームトークンは大きな圧力を受け、FILは-36.5%、ICPは-32.1%と急落し、AIとハイベータナラティブもFET -26.9%、PEPE -19.5%、RENDER -11.3%、JUP -19.5%など大規模な売りにさらされた。セクターは赤の海で、下落幅は-10%から-30%のエリアに集中しており、レバレッジとパニック退場の同時発生を示唆している。こうした中、STRK +33%、UNI +23.5%、AB +25.2%、SOON +23.3%など、トレンドに逆らっているトークンはわずかであり、極端なセンチメントの中、資本はまだローカルな構造的機会を探していることを反映している。 今週の急落は、ファンダメンタルズ的な崩壊というよりも、感情的な出血であった。下落の大半は、レバレッジが高く、過度 に上昇した先行期間に集中したが、これは周期的なパニック・プ ルバックの典型である。いったんセンチメントが変化すると、市場はFOMOから極度の恐怖へと急速に反転し、暗号市場がリスク選好に大きく依存していることを浮き彫りにした。歴史的に、極端なパニック局面は、特にBTC、ETH、SOLのような流動性と物語の基盤を持つブルーチップ資産のDCAチャンスと一致することが多い。パニック時に小さなトークンに投資することは高いリターンをもたらすかもしれませんが、非常にリスクが高くボラティリティが高いため、強力なリサーチとリスクコントロールのスキルがない限り推奨される戦略ではありません。市場のセンチメントが歪み、価格が本質的価値から外れているときは、規律ある投資家にとっては優良なポジションを積み上げる好機である。この恐怖の波は、クリプトの核心は決して完璧な予測ではなく、むしろセンチメントが転換したときに、その流れに逆らうという規律であったことを思い出させてくれる。
ハッカーはどこにでもいる、オンライン資産は常に警戒が必要
バランサーの分散型プロトコルは最近攻撃を受け、WETH、osETH、wstETHを含む様々なトークンで少なくとも1億2800万ドルの資金が盗まれた。データによると、1回の送金で最も多かったのは新しいウォレットへの7,090万ドルで、事件は数時間続き、プラットフォームのTVLが4億4,100万ドルから2億7,000万ドルに減少した。初期の分析によると、この脆弱性はV2流動性プーリング・スマートコントラクトのアクセス制御チェックの欠陥に起因するもので、攻撃者が新しいプールを作成し、短時間資金を送金する際にセキュリティ・メカニズムを迂回するために利用された。この事件をきっかけに、ローカル・チェーンとクロス・チェーンの資金が引き揚げられ、長期休眠中の大口投資家も即座に行動を起こし、セキュリティ・リスクに対する市場の感度の高さが示された。 この事件は、DeFiのセキュリティ・リスクの偏在性を浮き彫りにしている。1億2800万ドルの損失は、約800億ドルのオンライン資産という市場全体のほんの一部に過ぎない。歴史的に見ても、大規模な攻撃はすべて、流動性やユーザーの信頼に影響を与え、ノックオン効果をもたらす可能性がある。投資家にとっては、プラットフォームの評判やスマート・コントラクトの監査に頼るのみでは資産を守るには不十分であり、継続的にコントラクト・リスクを監視し、投資先を分散し、適時に売却する必要がある。バランサーの攻撃は、市場参加者に対し、リターンを追求する一方で、オンライン資産の潜在的な脆弱性やハッキング行為に警戒すべきであり、慎重な運用こそが中長期的に生き残る道であることを改めて認識させた。
ユニスワップ料金切り替えが視野に：トークン破壊が価値を再構築する
Uniswapの最新の提案は、創設者のHayden氏自身によって始められたもので、手数料の切り替え、1億UNIトークンの即時破棄、LabsとFoundationの合併といった施策が中核に含まれている。この提案は過去2年間で7回の挫折に見舞われているが、市場では79%の可決の可能性が高いと予測されており、2025年にはV2プロトコルが合計5億300万ドル、V3プロトコルが6億7100万ドルの手数料を生み出し、イーサメインネットだけでそれぞれ3億2000万ドル、3億8100万ドルの貢献が見込まれるなど、コミュニティの支持が大幅に高まることを示唆している。この提案の実施後、合意による手数料収入は1億1,400万米ドルに達すると予想される。 トークンの破壊と相まって、流通供給量は16%減少し、トークンの経済性を根本的に変え、UNI保有と価値サポートの魅力を高めることになる。 この独創的な破壊メカニズムは、トークンの希少性を直接高めるだけでなく、ユニスワップにとって持続可能な収益モデルを生み出す。年間1億3,000万米ドルの収益に基づくと、年間約2.5%の流通が買い戻され破壊されると予測され、UNIのPERは約40倍となり、まだ成長の可能性がある。しかし、提案されているLP収益の再配分は、10%を25%に減らす可能性があり、流動性が競合のAerodromeに転用された場合、短期的なスリッページや取引量に影響を与える可能性がある。市場のボラティリティと執行の詳細の不確実性にもかかわらず、手数料の切り替えとトークンの破壊の組み合わせは、ユニスワップが競争の激しいベースチェーンの中で戦略的優位性と長期的な楽観的見通しを維持することを可能にする明確な価値提案をユニに提供します。
Aaveがコンシューマー化を加速：ユーザー体験の拡大に向けてStable Financeを買収
Aave LabsはStable Financeチームを買収し、後者のエンジニアをAaveに迎え入れ、創業者のマリオ・バクスター・カブレラを製品担当ディレクターに据えた。 Stable Financeは、分散型融資市場を通じて低ボラティリティで簡素化された高利回りの普通預金口座を提供するiOSアプリを開発し、380億ドルの預金を集めている。買収後、Stableのプラットフォームは段階的に廃止され、チームはDeFiの複雑な運用を抽象化し、消費者の採用の敷居が高いというペインポイントに対処することで、メインストリームユーザー向けの新しいDeFi製品の構築に重点を移す。 この買収により、Aaveは純粋なプロ向け融資ツールから一般消費者向けの消費者金融プラットフォームへと契約を転換し、ユーザー基盤を拡大し、日々の利用を定着させることができる。Aave v3のTVLが261億米ドルを突破し、日次手数料が200万～400万米ドルに達した最近の業績と相まって、ステーブル・チームの加入は消費者化路線を加速させ、金利収入、貸出、貯蓄機能を拡張し、同契約の持続的成長の可能性を生み出し、DeFiエコシステムにおけるAaveの主導的地位をさらに強化するものと期待される。
イーサネット、AIネイティブ決済へ：ERC-8004とx402が中核に
イーサネット財団のdAIチームは2026年のロードマップを発表し、ERC-8004とx402という2つの主要プロトコルに焦点を当て、認証、レピュテーション評価、決済のための分散型AIエージェントインフラを構築することを明らかにした。eRC-8004はID、レピュテーション、認証のための3つのレジストリを提供し、150以上のオープンソースプロジェクトに採用され、1,000人以上の開発者のコミュニティがあり、ガートナーによると、2028年までに大企業の4分の1に導入されると予想されている。ガートナーは、2028年までに大企業の4分の1がAIエージェントチームを導入すると予測している。Coinbaseが設計したx402は、HTTPステータスコードに支払い指示を書き込むことで、AIエージェントが支払い証明とともに自動的にチェーン上の支払いを完了できるようにし、マイクロペイメントやロングテールのビジネスモデルをサポートし、すでに932,000件の取引を生み出している。 このレイアウトは、イーサネットがもはや単なるスマートコントラクトのプラットフォームではなく、資金の流れ、行動検証、支払い決済を担う信頼性のないAIオーケストレーションレイヤーとなり、消費者と企業にリアルタイムかつ信頼性のある相互作用能力を提供することを意味する。Blobアップグレード後のデータ・コストの90％削減や、DeFi TVLの832億ドルから1149億ドルへの増加とも相まって、ERC-8004とx402は金融、決済、アプリケーションの各分野におけるAIエージェントの普及を加速させ、完全なオンチェーン・ビジネス・エコシステムを構築することができる。将来的には、モデル、資本、評判を単一のオープンチェーンに最初にマッピングした者が、次のブロックチェーン×AIの成長曲線をリードすることになるだろう。
FilecoinがDePIN機能を追加、低チップ蓄積は新たな物語を助ける
Filecoin価格は先週初めに約100%急騰し、3.2ドルの主要平均を突破し、同時にChained Cloudの新ウェブサイトの公式発表とウェイティングリストのオープンが行われた。 FVMのローンチにより、オンチェーンストレージはプログラマブルになり、AIモデルトレーニングデータとDePINセンシングデータの2つの主要なニーズを直接引き継ぐデータ管理とコンピューティング能力を強化する。この動きは、FILを純粋な分散型ハードドライブからオンチェーンのクラウドベースにアップグレードし、その生態学的可能性を大幅に高める。技術的には、短期的には4米ドルの壁を注視しているが、価値の原動力は外部投機から実世界の応用シナリオにシフトしている。 この上昇の波は、低水準で十分なチップを蓄積した後のマーケットメーカーの効果も反映している。過去の統合期間中にFILの取引高が着実に増加したことは、コア資本が価格を上昇させるのに十分な流動性を持っていることを示しており、FVMのAIとDePINアプリケーションの組み合わせは、ポジション保有者に持続可能な付加価値シナリオを提供し、市場の信頼性と流動性の粘着性を高めている。エコシステムが新たなアプリケーションを吸収し続ければ、FILは着実な上昇トレンドを形成し、オンチェーンストレージとクラウドコンピューティングの統合のモデルケースになると予想される。
ニア・インテントが離陸：AI物語通貨が立ち直る
Near Protocolの革新的なNear Intents機能は、生態系復活の中核エンジンとなり、ローンチから1年以内に取引量は40億ドルを超え、TVLは5400万ドルに上昇した。グラフィカルなフレームワークを採用したこの機能は、イーサリアム、ソラナ、ビットコインL2を含む12以上のチェーンをサポートし、平均決済時間は2～3秒で、AIエージェントと自動DeFi戦略をネイティブサポートしています。また、開発者フレンドリーな機能により、統合の障壁を大幅に下げ、わずか1年でマルチチェーン取引量の指数関数的な伸びを達成し、AIとクロスチェーンアプリケーションの分野におけるNEARの技術的優位性と市場の魅力を実証している。 Near Intentsの有用性と生態学的な協力が直接トークンの価格を上昇させ、先週NEARは27%も高騰し、コインの価格は2.77米ドルに達し、時価総額は約35.3億米ドルに達した。Intentsの急成長は、多くのソルバーとパートナーを引き付け、安定した資本流入とネットワーク効果を形成し、AIナラティブコインにおけるNEARの地位を強化した。Intentsの急成長により、多くのソルバーとパートナーが参加し、安定した資本流入とネットワーク効果が形成され、AIナラティブコインにおけるNEARの地位が強化された。技術の実装と生態系の拡大により、NEARは資本とアプリケーションを引き付け続け、長期的な価値を支える信頼できる基盤を提供することが期待される。
マクロニュース
温まる米中情勢：二国間緩和が市場のリスク選好度を高める
ドナルド・トランプ米大統領と習近平国家主席は釜山で会談し、多くの貿易譲歩を発表した。中国はレアアース（希土類）の輸出規制を停止することで合意し、アメリカは一部の中国からの輸入品に対する関税を引き下げ、中国はアメリカの大豆と農産物を大量に購入することを約束した。トランプ大統領は会談の結果について、政治面でも貿易面でもポジティブなシグナルを反映し、12段階中12段階と評価した。市場はこのニュースに素早く反応し、ビットコイン価格は安値から回復し、短期間の値固めに終止符を打ち、主流トークンはリスク心理の回復に連動して反発した。 米中首脳会談は、最近の市場心理における重要な転換点となった。貿易摩擦が冷え込み、リスク回避の需要が低下するにつれ、米ドルに対する流動性圧力は緩和され、資本は成長が見込まれる資産クラスへと回帰している。過去の経験から、2019年に貿易協定が成立した際、ビットコインが3週間で20%近くまで暴騰したように、地政学的リスクが沈静化すると、資本は速やかにリスク市場に回帰する傾向があり、現在の市場構造も、ボラティリティが低下し、マクロ環境が安定し、政策期待がポジティブに転じているという、同様の条件を備えている。米中経済貿易対話が進展する中、さらなる正式合意がなされれば、リスク選好度がさらに拡大し、暗号の上昇軌道の次の段階が始まる可能性がある。
米政府閉鎖が正式に終了：政策の不透明感が解消
ドナルド・トランプ大統領は11月12日、43日間続いた史上最長のシャットダウンを終わらせる法案に署名し、米政府閉鎖は正式に終了した。ロイター通信によると、下院が222対209の賛成多数で法案を可決した後、トランプ大統領は同日深夜、法案に署名した。つまり、シャットダウンにより業務停止を余儀なくされた数十万人の連邦政府職員が翌日から仕事に復帰し、空港の航空管制システム、食糧支援、重要な政府統計の発表が徐々に再開されることになる。航空交通管制や家計消費にも支障をきたした閉鎖期間中、毎週GDPの0.1％ポイント以上を失ってきたが、政治的膠着状態が解消されるにつれ、流動性と活動の回復への期待が急速に高まっている。 シャットダウン終了の最大の意義は、政策の不透明感が払拭され、リスク資産に即時的な心理的回復効果をもたらすことにある。政府が完全な操業を再開した後は、経済データが通常通り発表され、投資家は再び透明性のある指標を得ることができる。マクロ的に見れば、連邦政府の支出が再開され、消費者信頼感が着実に回復すれば、市場は自然に保守的からポジティブに転じ、その結果、流動性が短期的に改善し、リスク選好度が回復する。政策リスクが取り除かれた後、リスク資産への圧力は大幅に低下し、市場はマクロの不確実性が低下し、センチメント回復が加速する出発点に立っている。
ウォール街効果発動：主流銀行がデジタル資産融資に追随する可能性
JPモルガン・チェースは、2025年末までに機関投資家がビットコイン（BTC）とイーサ（ETH）を担保に借り入れできるようにする計画を発表した。運用資産4兆ドルの世界的銀行であるJPモルガンの動きは、暗号統合の足跡を拡大するだけでなく、6月にブラックロックと提携し暗号担保融資をテストしたことに続くものだ。このプログラムは、サードパーティのカストディアンを通じてトークンを確保し、世界規模で展開されると報じられている。歴史的に、JPモルガン・チェースが革新的な金融モデルを最初に採用するたびに、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなど他のウォール街の銀行が数ヶ月以内に追随することが多く、市場全体の構造変化を促進するノックオン効果を生み出してきた。 この動きの戦略的意味は広範囲に及ぶ。主流の金融機関がBTCとETHを準拠担保として受け入れ始めるということは、暗号資産が投機的な商品から資産クラスとして制度化されることを意味する。これは市場の流動性とレバレッジを高める可能性があるだけでなく、トークン化された金融の新時代への扉を開くことになる。ウォール街の銀行がこれに追随すれば、DeFiとTradFiの境界はさらに曖昧になり、チェーンに沿った資本の効率的な配分が促進される。一方、CFTCなどの規制当局は、USDTとUSDCをデリバティブ市場の担保として推進し始めており、暗号資産が将来的に主流の金融システムに完全に統合されることを示唆している。JPモルガン・チェースの先駆的な行動は、金融インフラのアップリンクの次のラウンドの始まりとなりそうだ。
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連鎖データ分析：
安定した通貨流動性の回復：波動5バーストの前兆の可能性
安定化供給比率（SSR）は最近、ビットコインの時価総額に対する安定化プールの大幅な拡大を示す約13の史上最低水準まで再び下落した。チャートから分かるように、2020年以降のSSRの各低下は、2021年半ば、2023年後半、2024年前半のビットコインの構造的な底の出現と一致している。これらの時期、市場は出来高が少なくボラティリティが低下する局面にあり、その後、資本の回帰によって価格が力強く反発する傾向がある。現段階では、ビットコインは105,000米ドル前後で横ばいで取引されているが、安定した通貨準備高は上昇を続けており、過去4回の強気相場で見られた流動性パターンを再現しており、市場がエネルギーを蓄積し、方向性のあるブレイクアウトを待っていることを示唆している。 SSRの反落は、潜在的な購買力がまだ発揮されていないこと、そして短期的には弱いが、サイクルの後半にはエネルギー・リセットに構造的に近づいていることを示唆している。歴史が繰り返されるなら、サイクルの第5の波、つまり安定流動性から現金需要へのシフトが最終的に加速することになるだろう。この段階では、投資家心理は一般的に慎重かつ落ち着いているが、その後の流動性シフトは、明確な熱狂がないため、まさに予想外の上昇を引き起こす可能性が高い。一方、SSRが底値圏にとどまることができず、上昇を余儀なくされた場合、資本の勢いが枯渇していることを意味し、価格が再評価される可能性がある。市場は今、ジレンマの入り口に立っている。次の動きによって、それが潜在的な熱狂を解き放つ始まりなのか、それとも構造的な引き戻しなのかが明らかになるだろう。
重要な支持線の喪失：短期コストラインのブレイクダウンが構造的な反落の引き金に
この2週間で、ビットコインは明らかにSTH実現価格の～112,500米ドルを維持することができず、価格はレンジの最上位から～100,000米ドルまで下落し、11%の損失となりました。 Glassnodeの実現価格構造を見ると、市場は現在、短期と中期のコストバンドの間で取引されており、短期的な強気の勢いが弱まっていることを示しています。グラスノードの実現価格構造を見ると、市場価格は現在、短期と中期のコストバンド間で下落しており、短期的な長期的モメンタムが弱まっていることを示しています。歴史的に、同様の水準でディスカウントが発生した場合（例：2021年半ばと2022年初めの弱気相場）、価格はこのコストバンドにさらに再テストしてサポートを再確立することが知られている。したがって、112.5Kの損失は単なるテクニカルな修正ではなく、短期的な資金流出と市場のテンポの弱まりの段階的なシグナルである。 しかし、これは本格的な弱気相場ではない。過去のサイクルとは異なり、中長期の資金（ETFや機関投資家のポジションなど）が大きく引き揚げられることはなく、長期保有者のコストカーブは着実に上昇を続けており、市場構造が破壊されていないことを示唆している。言い換えれば、この局面はトレンドの反転というよりは、ボラティリティの低い調整である可能性が高い。セクター全般の調整と恐怖に基づくセンチメントを背景に、資本はもはや一般化された方法では流れず、むしろ政策イメージ、物語、ビジネスモデルの明確化を伴うサブセグメントに流れるだろう。投資家にとって焦点となるのは、リバウンドを追い求めることではなく、持続的な資本コミットメントを持つ強力なトラックを特定し、低い市場ディスカウントで辛抱強くポジションを積み重ねることである。過去のサイクルを振り返ってみると、真のトレンドの反転は、センチメントの高揚時ではなく、恐怖と冷静な配分の中で静かに起こる傾向がある。
感情の熱狂：高揚と好転の分水嶺
ビットコインが最近10万円前後まで戻したことで、全体的な利益確定の供給比率は70％前後まで下がっており、これは過去のサイクルにおける70％から90％の均衡ゾーンのちょうど真ん中である。チャートに見られるように、利益確定の供給が90%に近づくと、相場は一時的にピーク圧力にさらされることが多く、逆に70%を割り込むと、相場はより深い清算・再蓄積期に転じることが多い。現段階の構造は、昨年6月や今年2月と似ており、価格は中軸領域で揺れ動き、方向性はまだ定まらず、相場は反発と引き戻しの加速の転換点にある。 機関投資家やETFからの大幅な資金流出がないため、現在のボラティリティは前サイクルと比べてかなり落ち着いており、売りは本格的な手仕舞いに発展しておらず、市場はまだ上昇再スタートの可能性を残していることを示唆している。高コストゾーンで需要が回復すれば、市場は現在の水準から短期的なコスト基準まで引き戻され、新たな上昇加速に転じる可能性さえある。 逆に、利益確定の供給が70％を割り込み、拡大が続けば、市場はより深い下降局面に入り、長期的な再価格決定とバーゲン・セツルメントの時期に入るだろう。明らかに感情的な熱狂や大規模な小売価格の追い上げが起こる前に、このサイクルはまだ未解放の上昇モメンタムを持つ可能性が高く、重要なのは、やみくもに価格を追いかけたり、市場からパニックを起こしたりするのではなく、次の資本選好とプレート配分能力にある。
短期的なボラティリティは急激に拡大しており、主要な資金調達期間は終わろうとしている。
短期インプライド・ボラティリティ（IV）はビットコインが11万米ドルを割り込んだ後に急上昇し、1週間のIVは46%から54%に急上昇したが、これは引け始めのパニック・プライシングを反映している。長期ボラティリティも上昇しており、1カ月と6カ月はそれぞれ約4ボラティリティポイントと1.5ボラティリティポイント上昇しており、短期トレーダーがリスク回避の需要を高めているだけでなく、中長期のファンドも潜在的なリスクを再評価し始めていることを示唆している。チャートに見られるように、ビットコインが10月末に急落した際、満期をまたぐボラティリティは明らかに安値から離れており、価格とボラティリティの典型的な逆相関を示している。この構造は、市場が非常に敏感な局面に入ったことを示しており、価格が急落するたびに、典型的なリスクオン環境におけるセンチメントのボラティリティと同様に、オプション価格の急激な変動が引き起こされる。 ボラティリティの急騰・急落は、主力がチップを吸い込んでいるシグナルである。短期IVが上昇し、その後下落するときは、パニック注文が解消され、チップが大口投資家の手に集中していることを意味する。最近、Uniswapのような高資本トークンが1日で50％以上上昇したが、これはボラティリティの高い環境下での急激な資金回転を反映しており、リスク回避市場の典型的な過熱特性である。この段階での急激な変動は、トレンドの反転ではなく、価格の切り替えと再分配のプロセスの必要な部分である。短期トレーダーが市場から追い出され、メジャーが安値を吸い上げ終わると、市場供給は大幅に縮小する。ボラティリティが低下し、センチメントが安定すれば、価格が再び上昇する重要なトリガー・ポイントとなる。
長期ポジションが緩む：利益確定売り圧力が台頭
Glassnodeのチャートによると、長期ポジションは2023年以降上昇し、徐々に供給が高度に縮小するパターンを形成してきたが、2025年に新高値をつけた後、大きく反落し始めており、高値圏からの横ばい固定のリズムとほぼ同期して、ここ数ヶ月で約30万枚が減少している。特筆すべきは、この一連の減少が典型的なサイクル上 昇のモメンタム売りではなく、新規資金流入の不足と停滞 したシナリオを背景とした構造的な利益確定の動きであることであ る。言い換えれば、市場はマクロ的なパニックや突発的なショックに見舞われてはいないものの、中央均衡ゾーンの投資家がその後のトレンドについて一貫した方向性の予想を立てていないことを反映して、長期的なチップの忍耐力は弱まりつつある。 長期保有者はトレンドが成熟するにつれてポジションを減らす傾向があり、ポジションの後退は通常、センチメントとモメンタムの自然な消化を示す。この売り圧力の緩やかでパニックのない性質は、市場が圧力を受けてはいるが、まだ屈服していないことを示唆している。しかし、この穏やかな売り圧力が続き、それを引き受ける新規資金が不足している場合、横ばいレンジは長くなり、わずかな買いを再び引きつけるために下降する可能性がある。一方、その後資金が流入し、ビットコインの物語が活性化すれば、この段階でのチップの再分配は次の上昇トレンドの効率を高め、より持続可能なものになるだろう。したがって、現在の市場は利益確定売りが徐々に退場し、新たなコンセンサスがまだ形成されていない過渡期にあり、トレンドのカギは需要サイドが再び強まるかどうかにかかっている。
結論
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