MANTRA 是個標榜「RWA（Real World Assets）」的新貴——簡單來說，就是「把現實世界的資產搬到鏈上」。不論是房地產、債券還是國家發行的資產證券，他們都可以被打包上鏈。不過就在 4 月 13 日，標榜「鏈上真實資產」的 RWA 項目 MANTRA 遭遇災難性暴跌，其代幣 $OM 在短短一日從 $6.35 重挫至 $0.37，暴跌超過 90%，引發市場一片譁然。不少投資人直呼「OM 變 OMG」，更有人質疑：即使有「現實資產」背書，也救不了這場歸零潮？
這起事件迅速引爆關注，讓市場重新思考 RWA（Real World Assets）賽道的真實價值：將房地產、債券、應收帳款等現實資產上鏈，真的能帶來加密世界的下一波增長動能？還是只是另一個華麗包裝下的割韭菜套路？本文將從 RWA 的基本原理講起，解析三個代表性項目，幫助你理解 RWA 賽道的潛力與風險。
Written By Samson
這起事件迅速引爆關注，讓市場重新思考 RWA（Real World Assets）賽道的真實價值：將房地產、債券、應收帳款等現實資產上鏈，真的能帶來加密世界的下一波增長動能？還是只是另一個華麗包裝下的割韭菜套路？本文將從 RWA 的基本原理講起，解析三個代表性項目，幫助你理解 RWA 賽道的潛力與風險。
RWA 是什麼？
「RWA」是 Real World Assets 的縮寫，意思是真實世界資產。簡單來說，就是把現實世界中的各類資產（房地產、債券、黃金…你叫得出名字的都行）透過代幣化（Tokenization）搬上區塊鏈。想像一下，把你家的房產證書變成一張以太坊上的 NFT，或者把政府公債拆分成數位代幣，隨時在網上交易——這就是 RWA 的基本概念。透過這種代幣化技術，傳統金融市場的價值可以被注入區塊鏈。
為什麼需要 RWA？隨著 DeFi 世界的利率日漸趨近於傳統金融，聰明的資本開始尋找新的收益來源。此時，「把現實資產帶進來」成了一個熱門思路：真實世界的資產通常有穩定的收益和信用支持，例如房地產的租金、政府債券的利息、黃金長期保值等。
如果能把這些收益引入區塊鏈，DeFi 投資者就有機會獲得較穩定且脫離純加密市場波動的回報。同時，對於資產持有者而言，RWA 可以降低融資門檻——小企業主可以把應收帳款打包成代幣拿去借貸，不再只能求助銀行；房東也許能抵押 NFT 化的房契在 DeFi 平台融資。
於是 RWA 被視為加密融入傳統金融的關鍵橋樑，甚至連全球最大資產管理公司 BlackRock 的 CEO Larry Fink 都稱讚資產代幣化是金融業的「下一步」。
接下來，我們就以幾個當前最具代表性的 RWA 項目為例，和你一起理性討論 RWA 項目到底怎麼玩，有哪些亮點，又藏著哪些坑。
快速摘要：RWA 指透過區塊鏈技術將現實世界的資產（如房地產、債券、黃金等）轉化為可交易的數位代幣。此舉不僅使 DeFi 能與傳統金融資產連接，更能為投資者提供較穩定、低波動的收益來源，成為加密市場的新趨勢。
Ondo Finance：主打美債收益，合規嚴謹的資產橋梁
Ondo Finance 是 2021 年推出的 RWA 平台，由前華爾街人士創立，目標是打造讓傳統市場資產上鏈的機構級平台。Ondo 專注於將高信用等級、流動性強的資產代幣化，目前最知名的是把美國國庫券（美債）和貨幣市場基金搬上鏈：例如它推出的 USDY 是由短期美國國債和銀行存款做支撐的收益票據，還有 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund）則對接一個短期美債基金。簡而言之，Ondo 幫穩健的傳統資產穿上數位外衣，提供鏈上投資者一條獲取4-5%年化「無風險」利率的捷徑（相對於當時 DeFi 利率的寒冬，這收益相當誘人）。
Ondo 非常注重監管合規。它與受監管的信託機構合作，例如由 Ankura Trust 公司托管資產並進行每日審計報告，確保代幣有真槍實彈的資產支撐。投資者也需要經過 KYC（認識你的客戶）/AML 程序後才能觸碰這些受限制的代幣，等於在 DeFi 中加入了一層傳統金融的合規保護。此外，Ondo 還開發了自己的借貸協議 Flux Finance，允許用戶抵押 OUSG 這類RWA代幣去借款，但對這類抵押品採取白名單許可制，以確保只有合資格的人才能參與，避免違法證券發行。
技術機制上，Ondo 有意思的一點是提供分級收益產品。舉例來說，在一些結構化產品中，引入類似傳統金融的分層 Tranche設計：投資人可以選擇固定收益的低風險份額，或浮動收益的高風險份額，以符合不同風險偏好。這讓保守型和進取型投資者都能在同一池子各取所需，有點像傳統理財產品裡的優先/次級 Tranche 分層。
Ondo 平台有自己的治理代幣 $ONDO。$ONDO 持有人可以對協議升級和參數調整進行投票，然而，$ONDO 本身並不直接給予持有人利息或保證收益，它更像是對未來平台發展的押注。Ondo 目前收入主要來自產品管理費等傳統金融費率，要讓 $ONDO 有長期價值，必須看 Ondo 平台能否大規模擴張並產生穩定現金流支撐。風險方面，監管不確定性是 Ondo 須面對的大山：如果監管機構對「鏈上國債」亮紅燈，Ondo 的業務將大受影響。另外，就算資產再穩健，$ONDO 幣價依舊可能隨市場情緒大起大落——畢竟它是項目代幣，不是國債本身。
快速摘要：Ondo Finance 是一家專注於將高信用的傳統金融資產（如美國國債）代幣化的平台，主打穩健收益和嚴格的合規流程。透過監管合格的託管機構管理資產，並提供分級收益結構，滿足不同風險偏好的投資者。但需注意監管環境變化可能帶來的業務風險。
Maple Finance：機構貸款橋梁，DeFi 信貸的雙面刃
Maple Finance 是另一位 DeFi 業界的「傳統+區塊鏈」先行者。它定位為鏈上機構信貸市場，專門為機構級借貸而生。簡單來說，Maple 不像 Aave 那樣要求超額抵押，反而允許可信任的借款方在較低抵押甚至無抵押的情況下借入資金——類似傳統銀行貸款那套，只不過搬到了鏈上。它的核心參與者是一群被稱為 Pool Delegate（借貸池管理人） 的機構，他們建立資金池、篩選借款人並設定貸款條款。投資人則可以將 USDC 等穩定幣存入這些池子獲取利息，由 Pool Delegate 幫你把錢借給需要資金的機構。
Maple 最初服務對象多為加密產業的公司（如做市商、交易公司），提供營運資金貸款；近來也開始涉足RWA領域，比如推出投資美國國庫券的現金管理池，讓 DAO 和合格投資者能方便買美債。 在監管合規方面，Maple 採取了務實策略。2023 年它針對美債投資池申請了美國 SEC Reg D 506(c) 豁免，允許合格的美國投資者也能參與其國庫券產品（過去美國人因證券法限制是無法買的）。也就是說，Maple 正嘗試在私募豁免框架下合法地提供證券型代幣投資。
當然，大多數鏈上借貸業務仍屬去中心化範疇，借款人和貸方通常要經過 KYC 驗證，但不公開向散戶銷售。Maple 團隊也深知信任的重要性，強調其貸款過程透明且有風控機制，例如要求借款企業提供財務報告，Pool Delegate 扮演盡職調查角色等，以降低風險。
技術與運作機制方面，Maple 跟一般 DeFi 協議不同之處在於，它的貸款不是自動撮合的，而是帶有人為風控審查的。「Pool Delegate」模型其實就像把傳統信貸員搬到了鏈上。這些管理人可能是專業投資公司，他們需要質押一定數量的 Maple 原生代幣 (MPL) 作為風險擔保，然後負責替資金池審核借款申請、設定利率和擔保品要求。
如果借款人爽約，Pool Delegate 的聲譽和質押代幣都會受損，形成一種激勵約束機制。在利率設定上，Maple 提供的利率相對固定且穩定，因為借款多為中長期、協議約定利息，不像 Aave 那樣隨市場供需浮動。這意味 Maple 投資人的收益對加密市場波動的敏感度較低，頗受尋求穩健收益者歡迎。
Maple 的原生代幣是 $MPL。MPL 主要用於治理和收益分潤：持幣者可對協議參數調整投票，並可選擇質押 MPL 來獲取平台收入分成。據官方設計，Maple 會將一部分貸款利息和手續費用於回購 MPL 奖勵給質押者，相當於 MPL 持有者分享了平台的營收。然而 MPL 也曾引發社群爭議，因為 2023 年社區通過提案增發代幣：原本上限 1,000 萬枚的 MPL 決定在三年內增發 10%（約100萬枚），並每年額外5%撥給金庫。雖說這是為了充實資金、刺激成長，但額外供給可能攤薄持幣者價值，引來「通膨稀釋」的擔憂。
在潛在風險方面，Maple 給人一種「穩健貸款平台」的印象，但千萬別以為有真實借款企業參與就零風險。事實上，Maple 在 2022 年底因 FTX 風暴爆雷，就碰上多起借款人違約的慘劇：先是 Babel Finance 無法償還 1,000 萬 USDC 貸款，接著借款大戶 Orthogonal Trading 也因資金困難違約，導致 Maple 投資人蒙受損失。這些事件凸顯了無抵押貸款模式的風險：當借款方倒了，出借資金的投資人只能依賴法律追償，而無任何抵押品可立即清算。因此，Maple 雖然把傳統信用借貸帶上鏈，但信用風險這個老問題並沒有消失。
此外，Maple 深耕機構市場的策略雖穩健，卻也可能導致流動性不足和准入門檻高（散戶小資本不太容易直接參與）。對 MPL 幣而言，最大的考驗莫過於平台能否持續擴大貸款規模、創造收益來支撐其價值，否則再好的收益分享機制，沒有收益來源也是枉然。
快速摘要：Maple Finance 將傳統的機構信用貸款模式帶到區塊鏈上，允許合格企業以較低抵押甚至無抵押方式借款，透過專業機構進行風險把控。儘管這種模式提供穩定利率收益，卻也使投資人直接面對信用違約風險，如 2022 年 FTX 事件帶來的損失。
Centrifuge：中小企業的區塊鏈融資之路
Centrifuge 是 RWA 領域的老將，被譽為將任何資產都能上鏈的基礎設施。它的願景很大：不侷限於某一兩種資產類別，而是打造一個通用的鏈上資產融資市場。實現這個願景的關鍵產品是 Tinlake，一個建立在 Centrifuge 區塊鏈上的開放市場 dApp。
Tinlake 的運作模式有點像傳統金融的資產證券化：資產持有人（例如某小企業）可以將現實資產轉化為 NFT（包含相關法律文件的代幣憑證），再以這些 NFT 作抵押在 Tinlake 上建立資產池。隨後，該資產池會發行兩種代幣——DROP 和 TIN，對應優先級和次級倉位。
在這種雙層結構中，DROP 代幣持有人就像傳統金融中的優先債權人：他們享有固定利率的回報，優先獲得資金池收益的分配，風險較低。TIN 代幣持有人則是次級風險承擔者：先拿掉優先級的收益後，剩餘的利潤才是 TIN 持有者的，但相應的如果有損失也先由他們承擔。如此一來，不同風險偏好的投資人可以自行選擇當穩健的「DROP 收益族」還是冒險的「TIN 嗜險客」。
例如，一個針對中小企業應收帳款的資產池，DROP 投資人可能拿固定年化 5%，而 TIN 投資人有機會拿 8-10%，但若企業違約，TIN 部分要先吸收損失。這設計有效提供資產融資的靈活性，同時引入市場機制分擔風險。
Centrifuge 特別適合中小企業貸款、應收款融資、房地產抵押貸款、版稅收入等傳統上缺乏流動性的資產。它旨在幫助這些資產持有者以較低成本融資，因為在 Tinlake 上他們可以直接面對全球投資人，而不需透過銀行等中介。對 DeFi 投資人而言，則多了一條和實體經濟收益掛鉤的投資管道，有望獲得穩定且與加密市場無關聯的利息收入。
由於 Centrifuge 涉及證券化貸款，它的每個資產池背後通常設立了法律實體（SPV，特殊目的機構）來持有資產，並簽訂法律合約保障投資人權益。例如，某應收帳款池可能在美國特拉華州註冊一家公司專門負責該池資產，確保借款人違約時有法律途徑追償。投資人通常需要經過 KYC/合格投資者認定才能購買 DROP 或 TIN 代幣，因為這些代幣在法律上很可能被視為證券或票據。
Centrifuge 本身也運行在 Polkadot 生態的一條平行鏈上（它正從獨立鏈轉移為 Polkadot 平行鏈，以利用 Polkadot 的安全性和跨鏈能力）。由於採用自成一體的區塊鏈，Centrifuge 可以在協議層設計上加入合規管理的模組，例如限定哪些地址能參與特定池子的交互等。
Centrifuge 的原生代幣 $CFG 是整個區塊鏈運轉的燃料和治理工具。$CFG 用途包括：支付交易手續費、抵押參與節點共識（類似於 PoS 區塊鏈的質押挖礦）、以及社區治理投票。隨著平台上資產和交易量增長，理論上對 $CFG 的需求也會上升（用於支付更多手續費、質押保障網絡安全等）。不過要注意，$CFG 本身與資產池的表現沒有直接掛鈎：例如某個 Tinlake 資產池獲利豐厚，並不會自動分紅給 $CFG 持有者。$CFG 價值更多取決於Centrifuge 區塊鏈的生態發展，以及投資人對於它成為RWA基礎設施龍頭的信心。如果競爭對手崛起或應收貸款這市場遇冷，$CFG 需求可能受影響。
Centrifuge 帶來一片美好藍圖，但風險同樣不容忽視。首先是信用風險，中小企業貸款違約率可不低，萬一大量借款人還不出錢，Tinlake 資產池的投資人還是會受損，DROP 優先級雖有保護但也非萬能，極端情況下優先級也可能吃虧損失本金。
其次是法律執行風險，區塊鏈代幣持有人要如何確保自己對應的法律合約權益？這需要依賴傳統法律體系執行，一旦跨境或遇到法律灰色地帶，執行回款可能拖延甚至失敗。流動性也是問題，Tinlake 的代幣通常流動性有限，畢竟這不是大眾投機的 meme 幣市場，想賣出時可能發現買家寥寥，導致折價。因此，儘管 Centrifuge 提供了將現實資產帶入 DeFi 的創新途徑，但投資人也需有長期投入、承擔低流動性的心理準備。
快速摘要：Centrifuge 透過資產證券化的形式，協助中小企業將低流動性的實體資產（如應收帳款）代幣化，進而融資。平台提供分層風險代幣（DROP 和 TIN），滿足不同投資人的收益與風險需求。然而投資者需注意中小企業的信用風險及資產流動性問題。
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RWA 賽道的真相：機會與陷阱並存
看完以上幾個代表性項目，是不是對 RWA 有了初步認識？總的來說，RWA 賽道確實為加密世界注入了一股清流：它讓 DeFi 不再是自說自話的虛擬經濟，而是開始連結房產、債券、企業貸款、股票這些實實在在的價值。對投資人而言，這意味著更豐富的資產配置選擇以及更穩定的收益來源（例如國債利息、租金收益等）。難怪從 2023 年開始，鏈上代幣化國債市場暴增，僅一年內規模就成長六倍，接近 7 億美元。根據Defillama，目前 RWA 賽道的 TVL 已達 110億(6)。。連傳統金融巨頭都開始布局：Larry Fink 說代幣化是未來，摩根大通、高盛等也紛紛投資相關領域。表面看來，RWA 有潛力成為下一個撬動加密貨幣大牛市的支點。
然而，冷靜下來我們也要看到潛在的陷阱。首先，合規成本與限制始終存在。為了符合法律，RWA 項目往往要求投資者是合格機構、進行KYC，這跟DeFi強調的開放普惠金融初衷有矛盾。過多的限制可能讓一般散戶望而卻步，RWA 資產暫時還難以真正做到無門檻全民參與。其次，中心化信任問題在RWA裡依然突出——你得信任那些發行代幣的公司真有妥善持管資產、借款人會守約還錢。如果這些中介出狀況，RWA 代幣一樣會暴雷。而前面我們也分析了，每個項目各自的商業模式風險：信貸有違約風險、證券化產品受市場波動、法律執行跨度大等等，這些都不是區塊鏈技術能魔法般消除的。
再者，RWA 項目的收益未必高得讓人心動。實話說，把國債搬上鏈，你拿到的也就是 4-5%年化利率；企業貸款可能高些但也就在個位數到十幾％，還伴隨相應風險。對許多習慣 DeFi 「高收益」的玩家來講，RWA 的回報也許顯得無聊。如果沒有大資金、長線配置的打算，很多散戶寧可去搏殺 meme 幣，也不想鎖錢拿幾%利息。因此，流動性就成了問題：RWA 代幣可能交易冷清，進出都不如主流幣順暢。
那麼 RWA 究竟是不是未來？ 筆者看來，它絕對是加密世界不容忽視的一極。隨著法規逐漸明朗，RWA 有望吸引數以百計億計的傳統資金入場，因為相較純加密資產，機構更願意投資有實體基礎的代幣產品。但在此之前，許多項目和投資人都處於摸著石頭過河的探索期。
對一般投資者而言，機會當然有：及早瞭解優質RWA項目，可能踩中下一波趨勢的節奏。但要警惕過度炒作：別忘了 OM 幣的笑話，即便掛著「真實世界資產」的招牌，幣價該崩還是崩。投資最終要回歸資產本質和風險收益比，不要被華麗詞彙迷惑，以免要到麥當勞打工。
順道跟大家分享一個最新幣圈笑話：$OM 即使暴跌 90%，今年的表現還是比 $ETH 好喔！😂
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